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可持续增长率的价值相关性及其财务战略研究——来自中美上市公司的证据

曹玉珊  张天西  
【摘要】:作为一个"新兴的"综合业绩评价指标,可持续增长率有两个方面的研究意义:一是,财务会计方面或者资本市场方面的价值相关性研究,即该指标有没有"(股票)价格效应";二是,财务管理方面的应用研究,即该指标能否被用来指导经营者选择财务战略。首先,回顾中外学者的相关研究可知:顺着计价模型观的发展思路,选择可持续增长率作为价值相关性研究的会计变量,或许可以看作是对计价模型观的发展。本研究以中美上市公司为样本,进行了统计检验,结果发现:中国上市公司的可持续增长率具备了价值相关性,并且显著性强于会计盈余、每股净资产、经济附加值等其他会计变量;美国上市公司的可持续增长率不具备价值相关性,原因可能在于样本数据的摘取时间在2001年以后以及经济附加值最显著的价值相关性。然后,同样回顾中外学者的相关研究可知:Higgins等人发展的可持续增长原理得到了广泛的认同。但关于(1)可持续增长率对实际增长率是否具有较强的约束性;(2)年度之间企业是否根据可持续增长原理来选择财务战略;和(3)选择的财务战略对可持续增长率与实际增长率的影响等三个方面的问题,还没有发现证据。本研究以上述中美上市公司的相同样本进行了实证分析。研究发现:实际增长率和可持续增长率之间相关性很弱;中国上市公司的实际增长率远远高于可持续增长率;中国上市公司没有按照可持续增长原理选择财务战略,片面追求高增长,损害了可持续增长率;美国上市公司基本按照了可持续增长原理选择财务战略。由此得到的主要结论是:可持续增长率应该而且可以作为财务战略选择的逻辑起点。

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