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《当代管理会计新发展——第五届会计与财务问题国际研讨会论文集(下)》 2005年
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无形资产计量与股票定价——来自中国证券市场的经验证据

李寿喜  齐兴利  
【摘要】:本文以修正的Ohlson模型为基础,从多个角度考察了无形资产计量与股票定价的关系,得到以下结论 1、除了1994年外,在1993-1999,各年无形资产定价乘数都大于有形净资产定价乘数。说明投资者对无形资产价值具有较高的预期。自2000年以后,无形资产定价乘数开始与有形净资产定价乘数相接近,但有形净资产定价乘数的显著性水平(t-value)明显高于无形资产定价乘数,其原因可能是这段时期我国股市处于熊市调整阶段,由于很多公司亏损严重,甚至财务造假,投资者信心备受打击,转而更多依靠实物资产分析企业的增值能力, 所以有形净资产定价乘数显著性水平(t-valHe)较无形资产为高。 2、我国市场同美国市场一样,伴随着无形资产投入比例的降低,企业利润和净资产与股价的综合相关性在下降。并且无形资产比重越低,企业利润定价乘数越小。这可能与利润的持续性有关。 3、美国企业利润和净资产与股价的综合相关性(Adj R-Sq)是我国企业的4-5倍,这可能有两方面的原因一是美国会计标准采用了较多的公允价值计量,而中国的会计标准大多采用历史成本或账面价值计量。二是中国企业的股价吸收了较多的非会计信息,即人为炒作成份较多。 4、我国企业无形资产比率与股价显著正相关,表明投资者在对股票定价时对无形资产比率的重视和时科技题材的偏爱。上述结论对于我国监管部门、投资者和上市公司都有一定的参考价值。

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